投后服务在PE/VC运营中的作用

发布日期:2019/7/12     浏览次数:490     作者:

  1984年美国学者Tyebjee和Bruno在风险投资五阶段模型中,第一次明确提出Post-investment Activities的概念,并指出投后服务细分为四个方面:人力支持、战略规划、筹集资本、谋求退出。他们认为,一笔投资结束后,私募股权的身份即从投资者转变为合作者,这种身份的转变可以是来源于董事会席位的占有,也可以是资方对被投单位在市场、融资方面的影响来体现。早期的投后管理认为,私募股权基金只有在企业出现危机时才应该介入,而非日常管理。

  随着市场的发展,经纬互娱认为,私募股权基金应该积极干预被投资企业的管理。Philip,Thomas和Chris通过对企业的长短期业绩指标进行梗阻,分析私募股权基金采取的行动对目标公司的影响。通过实证分析结果得出,基金的积极行动会对公司的长期和短期经营业绩产生正向影响。

  在国内的研究中,曾有学者通过对2002-2009年间291家PE/VC机构及1384家A股上市公司为样本,通过实证分析,得出风险机构可以改善上市公司投资方面的问题。其中,高比例持股、拥有行业口碑、联合投资或非国有背景的投资机构在改善企业外部融资方面发挥着积极作用,能够缓解现金短缺型公司投资不足的问题,而拥有国有背景的投资机构在帮助被投公司获取短期债务融资方面更具优势。

  投后服务对被投企业带来的企业价值增值服务广泛体现在企业治理和发展中;是PE/VC除了资金注入以外对被投资企业全面支持的体现,其中较为区别于传统融资渠道(银行贷款等)的作用有:

  (一) 投后服务维系和加强了被投企业与资本市场的联系,并为潜在的后续融资和资本运作提供支持。一般而言,PE/VC所投资企业多为早期/成长早期的企业或项目,企业的管理团队多由科研团队加上基本的企业运营管理成员构成,与资本市场存在天然的沟通距离,并对资本市场的运作规律缺乏全面的理解;当PE/VC以投资者的身份进入到被投资企业后,事实上丰富了企业自身的功能结构和基因。而投后管理就形成了企业与基金/资本市场的双向沟通渠道,一方面企业可以学习和了解更多的资本市场的运作和偏好变化,为后续融资和资本运作积累资源;另一方面资本市场也可以通过基金更深入的了解企业的情况并不断修正对企业的价值判断,形成针对企业和行业的研究深度。

  (二)投后服务拓展了被投资企业获取行业信息的视角和贯通了上下游产业链的联系。从市场现状来看,较之发展前期广泛投资靠成功概率捕捉独角兽获利的模式,越来越多的PE/VC转为长期企业价值投资战略,更加专注于一个或几个行业进行集群式投资,通过行业市场研究深度发掘潜在业务增长点或潜在可成长性企业,追求长期价值投资收益,树立行业专业投资品牌。这种策略的施行,客观上使得PE/VC会通过投后服务来向被投企业分享自身所积累的行业研究成果、政策研判结论、市场发展预期、同业竞争更新、技术替代趋势的信息,并协助梳理更有效地上下游产业链整合资源;客观上实现了投后服务对企业发展所需要的基础性研究工作的加强。

  (三) 投后服务延伸并强化了PE/VC对被投企业商誉等无形资产溢出效应。对于处于种子期、早期或者发展早期的创业企业而言,尽早的树立自身在行业内的品牌和市场地位,对于企业的成长和发展至关重要。而具有实力和良好市场口碑的PE/VC的投资加入无疑是一种极好的信用背书和加持。随着基金投后管理工作的开展,被投资企业实际上就被赋予了基金自身的管理风格和治理基因,更加有利于企业获得资本市场的认同和自身所在行业的关注。尤其是当PE/VC在被投资企业中占有股份比例较大或深度参与企业治理时,这种作用的形成和体现更加显著。

  (四)投后服务可以深度的完善被投资企业的治理环境,改善企业治理效率。创业企业在早期搭建核心团队时,一般而言缺少企业治理方面的专业深度与广度,而是更多的集中于业务专业领域/研发领域。随着企业的发展,特别是企业规模(包括业务范围、人员规模、层级架构、市场份额、产值营收等)的不断扩张,原有团队将不断面临新的问题,而这些问题的解决大都需要专业能力和长期经验。在这种情形下,PE/VC的投后服务就将很好的发挥治理辅助作用。由于基金投资不同的企业,经历并见证了不同企业在不同阶段经历的问题和挑战,相比较被投资企业而言具有较强的信息优势和处置经验,特别是那些专注投资于某一领域的基金,其对该行业的熟悉程度甚至要强于行业内部企业。因此,基金的投后管理可以为被投资企业提供及时有效的治理建议和处置建议,在某些情况下,基金可以通过委派董事或直接派驻高管的形式直接参与企业日常治理。

  (五) 投后服务为被投资企业提供行业内的人力资源支持,协助搭建企业管理团队。基于PE/VC在行业内的专业投资经验积累和平台网络,某一行业的专业人才,包括专业技术人才、熟悉该行业的职业经理人/专业治理人才等可以通过基金的渠道实现在本行业内的流动和优化配置。这种人力资源的配置是建立在基金对行业内部全面掌握和分析的基础上,因此较之于传统的市场人力资源配置能够更加满足人才与企业双方面的需求,更加有效率。

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